受(shou)疫情影響疊加監管辦法落地以及會計準則調(diao)整，全(quan)國融(rong)資租賃行業主體數量增(zeng)速明顯放緩(huan)，融(rong)資租賃業務余(yu)額(e)有所下降。

政策方(fang)面，2021年(nian)末，中(zhong)國人(ren)民銀(yin)行會同有關方(fang)面研究(jiu)起(qi)草了《地(di)(di)方(fang)金(jin)融監(jian)督管(guan)理(li)條例（草案征(zheng)求意見稿(gao)）》，其中(zhong)“地(di)(di)方(fang)金(jin)融組織應當堅持(chi)服務(wu)(wu)本(ben)地(di)(di)原則，在(zai)地(di)(di)方(fang)金(jin)融監(jian)督管(guan)理(li)部門批準(zhun)的區(qu)域(yu)范圍內經(jing)營業(ye)(ye)務(wu)(wu)，原則上(shang)不得跨(kua)省(sheng)級行政區(qu)域(yu)開展業(ye)(ye)務(wu)(wu)”對融資(zi)租賃公(gong)司(si)的業(ye)(ye)務(wu)(wu)開展將(jiang)產生重大(da)影響(xiang)。若地(di)(di)方(fang)金(jin)融監(jian)管(guan)部門制定細則時要求融資(zi)租賃公(gong)司(si)在(zai)注冊(ce)地(di)(di)省(sheng)（市）內開展業(ye)(ye)務(wu)(wu)，將(jiang)顯(xian)著增(zeng)加(jia)融資(zi)租賃公(gong)司(si)業(ye)(ye)務(wu)(wu)開展的合規經(jing)營成(cheng)本(ben)。

債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)方面，融(rong)資租賃(lin)行(xing)業(ye)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)規模(mo)較上(shang)(shang)年略有上(shang)(shang)升(sheng)，結(jie)(jie)構化產品發(fa)(fa)行(xing)規模(mo)略高于(yu)(yu)非結(jie)(jie)構化產品，非結(jie)(jie)構化債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)主體(ti)(ti)以AAA級為(wei)主。新發(fa)(fa)行(xing)非結(jie)(jie)構化債(zhai)券(quan)中，9個月(yue)AA+主體(ti)(ti)評(ping)級債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)利(li)率(lv)和(he)(he)發(fa)(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)的差(cha)(cha)異(yi)最大，1年期AA+主體(ti)(ti)評(ping)級債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)利(li)率(lv)和(he)(he)發(fa)(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)的差(cha)(cha)異(yi)次之。大部分AAA級金租公(gong)(gong)司(si)(si)發(fa)(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)小于(yu)(yu)同(tong)級別商(shang)租公(gong)(gong)司(si)(si)，不同(tong)AAA級商(shang)租公(gong)(gong)司(si)(si)之間存(cun)在一定差(cha)(cha)異(yi)，反(fan)映投(tou)資者對同(tong)是AAA級主體(ti)(ti)評(ping)級的商(shang)租公(gong)(gong)司(si)(si)認可(ke)度存(cun)在一定差(cha)(cha)異(yi)。

回顧融資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃行(xing)業(ye)發債主體財務表現，融資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃行(xing)業(ye)發債主體資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)、權益和(he)租(zu)賃資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)規模呈上(shang)升趨勢，但(dan)增(zeng)速(su)有所下滑。發債主體負債經營(ying)水平較高，不(bu)同(tong)融資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃公司(si)撥(bo)備計提(ti)節奏有所差異，資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)質(zhi)量和(he)盈(ying)利能力因各發債主體資(zi)(zi)(zi)(zi)源稟賦、客戶定位、風險偏好(hao)和(he)風控能力等因素(su)的不(bu)同(tong)而呈現較大(da)差異。

展望(wang)2023年，業務投(tou)放方(fang)面(mian)，融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司更傾向于向經濟發達、債務壓(ya)力(li)(li)小地區的(de)(de)平(ping)臺以及央企和(he)地方(fang)國有(you)企業投(tou)放資(zi)(zi)產，行業競(jing)爭加劇，盈(ying)利空間將(jiang)受到擠壓(ya)。同(tong)時(shi)，得益于央行碳減排支持工具的(de)(de)推(tui)出，融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司向清潔能(neng)源領域投(tou)放的(de)(de)資(zi)(zi)產將(jiang)有(you)所增加。資(zi)(zi)產質量方(fang)面(mian)，因業務定位差異較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)，不同(tong)租(zu)賃(lin)公(gong)司資(zi)(zi)產質量將(jiang)呈現一定分(fen)化(hua)(hua)，資(zi)(zi)質較(jiao)(jiao)(jiao)差的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司的(de)(de)資(zi)(zi)產質量將(jiang)面(mian)臨(lin)較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)的(de)(de)下(xia)行壓(ya)力(li)(li)。負債端，融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司融(rong)資(zi)(zi)渠道和(he)融(rong)資(zi)(zi)成本將(jiang)進(jin)一步分(fen)化(hua)(hua)。

一、融(rong)資租賃行業信(xin)用回顧(gu)

（一）全國(guo)融資(zi)租賃行業(ye)主(zhu)體數量增速明顯放(fang)緩，融資(zi)租賃業(ye)務余額呈下降趨勢。

融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)行業(ye)在發(fa)達國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)是與“銀(yin)行信貸”、“資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場”并駕齊驅的(de)三大(da)金融(rong)(rong)(rong)工具之一(yi)，在國(guo)(guo)家(jia)(jia)(jia)經(jing)濟和(he)金融(rong)(rong)(rong)體(ti)系發(fa)展中扮演(yan)著重要的(de)角色。近年來，受新冠(guan)疫情和(he)行業(ye)監(jian)管(guan)體(ti)制發(fa)生重大(da)變化等(deng)因素影(ying)響，融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)行業(ye)主體(ti)數量和(he)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)業(ye)務余(yu)額(e)(e)均有所下降(jiang)。根據租(zu)賃(lin)聯(lian)合研究院發(fa)布(bu)的(de)《2022上半年中國(guo)(guo)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)業(ye)發(fa)展報(bao)告》，截至2022年6月末，全國(guo)(guo)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)企(qi)業(ye)（不含單一(yi)項目公(gong)(gong)司(si)、分公(gong)(gong)司(si)、SPV公(gong)(gong)司(si)和(he)收購(gou)海外的(de)公(gong)(gong)司(si)，包括一(yi)些地(di)區列(lie)入失聯(lian)或經(jing)營(ying)異常(chang)名單的(de)企(qi)業(ye)）總數約為11603家(jia)(jia)(jia)，較2021年末的(de)11917家(jia)(jia)(jia)減少了(le)314家(jia)(jia)(jia)，融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)合同余(yu)額(e)(e)為6.03萬(wan)億(yi)元(yuan)，比2021年末的(de)6.21萬(wan)億(yi)元(yuan)減少了(le)0.18萬(wan)億(yi)元(yuan)，下降(jiang)2.85%。

（二(er)）2021年(nian)末，中(zhong)國(guo)人民(min)銀行會(hui)同有關方面研究起草了《地(di)(di)方金融(rong)(rong)監(jian)督(du)管理(li)條例（草案征求意見稿(gao)）》，其中(zhong)“地(di)(di)方金融(rong)(rong)組織應(ying)當堅持服務(wu)本地(di)(di)原則，在(zai)地(di)(di)方金融(rong)(rong)監(jian)督(du)管理(li)部門批(pi)準的區域(yu)范圍內經營業(ye)(ye)(ye)務(wu)，原則上不得跨省級(ji)行政區域(yu)開(kai)展業(ye)(ye)(ye)務(wu)”對(dui)融(rong)(rong)資租(zu)賃公司(si)的業(ye)(ye)(ye)務(wu)開(kai)展將(jiang)產生(sheng)重(zhong)大影(ying)響。若地(di)(di)方金融(rong)(rong)監(jian)管部門制(zhi)定細則時(shi)要(yao)求融(rong)(rong)資租(zu)賃公司(si)在(zai)注(zhu)冊地(di)(di)省（市）內開(kai)展業(ye)(ye)(ye)務(wu)，將(jiang)顯著增加融(rong)(rong)資租(zu)賃公司(si)業(ye)(ye)(ye)務(wu)開(kai)展的合規經營成本。

2021年12月31日，為貫徹落實黨中央(yang)、國務院決策(ce)部(bu)署(shu)和全國金(jin)(jin)融(rong)(rong)工(gong)作會議精神，健全地(di)方金(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)(guan)體制，提升地(di)方金(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)(guan)效能，中國人民銀行(xing)會同有關方面研究起(qi)草(cao)了《地(di)方金(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)督管(guan)(guan)理條例（草(cao)案(an)征求意見(jian)稿）》（以下簡稱(cheng)“《草(cao)案(an)征求意見(jian)稿》”），并向社會公(gong)開征求意見(jian)。

《草案征(zheng)求意見稿(gao)》分為(wei)五章(zhang)四十條，監(jian)(jian)管對象包括“依(yi)法設(she)立的(de)小(xiao)額貸款公(gong)司、融(rong)資(zi)擔保(bao)公(gong)司、區(qu)域(yu)性股權(quan)市場、典當行(xing)(xing)、融(rong)資(zi)租賃公(gong)司、商業保(bao)理(li)公(gong)司、地(di)方(fang)資(zi)產管理(li)公(gong)司以(yi)及法律(lv)、行(xing)(xing)政法規(gui)和國務(wu)院授權(quan)省(sheng)級人(ren)民政府監(jian)(jian)督管理(li)的(de)從事(shi)地(di)方(fang)金(jin)融(rong)業務(wu)的(de)其他機構。”主要內容涉及明確(que)中央(yang)和地(di)方(fang)金(jin)融(rong)監(jian)(jian)管權(quan)責分工，強(qiang)化地(di)方(fang)金(jin)融(rong)組織(zhi)(zhi)監(jian)(jian)管的(de)屬地(di)責任；加強(qiang)中央(yang)和地(di)方(fang)金(jin)融(rong)監(jian)(jian)管協(xie)調(diao)配(pei)合和跨區(qu)域(yu)協(xie)作；明確(que)地(di)方(fang)金(jin)融(rong)組織(zhi)(zhi)定(ding)義和監(jian)(jian)管規(gui)則，規(gui)定(ding)地(di)方(fang)金(jin)融(rong)組織(zhi)(zhi)原則上不(bu)得跨省(sheng)級行(xing)(xing)政區(qu)域(yu)開展業務(wu)；賦予(yu)地(di)方(fang)金(jin)融(rong)監(jian)(jian)督管理(li)部門履職手段(duan)，加大對違法違規(gui)行(xing)(xing)為(wei)的(de)處罰(fa)力度和設(she)置過渡期安排，保(bao)證(zheng)平穩過渡等方(fang)面。

新世紀評(ping)級認(ren)為，《草(cao)案(an)征求意見(jian)稿》對已發債(zhai)融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)公(gong)(gong)(gong)(gong)司經營影響較大的(de)條文(wen)主(zhu)要為“地(di)方金融(rong)組織應當堅持(chi)服務本地(di)原(yuan)則，在(zai)(zai)地(di)方金融(rong)監督管理部門批準(zhun)的(de)區域范圍內經營業務，原(yuan)則上(shang)不(bu)得跨省(sheng)級行(xing)政區域開展業務。”目前，融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)公(gong)(gong)(gong)(gong)司多考慮稅(shui)收優惠政策(ce)、資(zi)(zi)金融(rong)通便利性及母公(gong)(gong)(gong)(gong)司所在(zai)(zai)地(di)等因素，選(xuan)擇其注冊(ce)(ce)地(di)。新世紀評(ping)級對目前有(you)(you)存續債(zhai)券的(de)188家(jia)(jia)融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)公(gong)(gong)(gong)(gong)司進行(xing)了簡單(dan)統計，共有(you)(you)59家(jia)(jia)融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)公(gong)(gong)(gong)(gong)司注冊(ce)(ce)地(di)在(zai)(zai)上(shang)海市(shi)，31家(jia)(jia)融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)公(gong)(gong)(gong)(gong)司注冊(ce)(ce)地(di)在(zai)(zai)天津市(shi)，其余多分(fen)(fen)布在(zai)(zai)廣東省(sheng)、江(jiang)蘇省(sheng)、北(bei)京(jing)市(shi)、浙江(jiang)省(sheng)和山東省(sheng)，注冊(ce)(ce)家(jia)(jia)數(shu)分(fen)(fen)別為20家(jia)(jia)、19家(jia)(jia)，15家(jia)(jia)、10家(jia)(jia)和8家(jia)(jia)。整體(ti)來看，融(rong)資(zi)(zi)租賃(lin)公(gong)(gong)(gong)(gong)司注冊(ce)(ce)地(di)相對比較集中。

融(rong)資租賃(lin)公司可選擇(ze)設(she)立分(fen)支機構(gou)(gou)的(de)方(fang)式滿(man)足監(jian)管(guan)(guan)要求。根據此前各省、市發(fa)布(bu)的(de)融(rong)資租賃(lin)公司監(jian)督管(guan)(guan)理辦法(fa)，設(she)立分(fen)支機構(gou)(gou)多要求母公司在盈利、業務(wu)運營(ying)方(fang)面滿(man)足一定要求，并(bing)向(xiang)分(fen)支機構(gou)(gou)撥(bo)付營(ying)運資金，租賃(lin)公司滿(man)足監(jian)管(guan)(guan)的(de)成本(ben)相對較高。

整體來看，融(rong)資(zi)租賃公司注(zhu)冊地相對集(ji)中，設立分支機構成本較高。若最終(zhong)各(ge)省(sheng)市公布的(de)相關(guan)細則要求融(rong)資(zi)租賃公司只能在(zai)注(zhu)冊省(sheng)份(fen)開展業(ye)(ye)務，絕大多(duo)數發債企(qi)業(ye)(ye)將面臨業(ye)(ye)務整改；同時(shi)，集(ji)中注(zhu)冊區(qu)域行業(ye)(ye)競爭將加劇，其他區(qu)域的(de)企(qi)業(ye)(ye)的(de)融(rong)資(zi)渠(qu)道將有所減少。

（三）融資租賃行業債(zhai)券發行規(gui)模(mo)較上年(nian)略有上升(sheng)，結(jie)(jie)構化(hua)產品規(gui)模(mo)略高于非結(jie)(jie)構化(hua)產品，非結(jie)(jie)構化(hua)債(zhai)券發行主體(ti)以AAA級為(wei)主。

2022年1-11月，融(rong)資租賃公(gong)司債(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行規模合計6575.94億(yi)元，其中(zhong)，結構(gou)化(hua)產品（包括(kuo)交易商(shang)協(xie)會ABN和證監會主管ABS）3768.50億(yi)元，占比57.31%，非結構(gou)化(hua)產品（包括(kuo)超(chao)短(duan)期(qi)融(rong)資債(zhai)(zhai)券(quan)、一(yi)般(ban)(ban)短(duan)期(qi)融(rong)資券(quan)、定向(xiang)工具(ju)、私(si)募債(zhai)(zhai)、一(yi)般(ban)(ban)公(gong)司債(zhai)(zhai)、一(yi)般(ban)(ban)中(zhong)期(qi)票和其它(ta)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)債(zhai)(zhai)）2807.45億(yi)元，占比42.69%。非結構(gou)化(hua)產品共發(fa)(fa)行346支(zhi)，其中(zhong)超(chao)短(duan)期(qi)融(rong)資券(quan)168支(zhi)，一(yi)般(ban)(ban)公(gong)司債(zhai)(zhai)90支(zhi)，一(yi)般(ban)(ban)中(zhong)期(qi)票據59支(zhi)。非結構(gou)化(hua)產品中(zhong)，金(jin)融(rong)租賃公(gong)司共發(fa)(fa)行債(zhai)(zhai)券(quan)77.00億(yi)元，商(shang)業(ye)租賃公(gong)司共發(fa)(fa)行債(zhai)(zhai)券(quan)2730.45億(yi)元。

從發行(xing)(xing)品種來看，2022年1-11月(yue)，證監會(hui)主管ABS發行(xing)(xing)規模最大(da)，為2448.22億元，占發行(xing)(xing)總(zong)量(liang)的37.23%，其次分別為交易商(shang)協(xie)會(hui)ABN、超短期融(rong)(rong)資(zi)債(zhai)券、一般公司債(zhai)、一般中(zhong)期票據、一般短期融(rong)(rong)資(zi)券、其它金融(rong)(rong)機構債(zhai)、私募債(zhai)和定向工具，占比分別為20.08%、19.09%、11.51%、8.14%、1.43%、1.13%、0.73%和0.67%。

2022年(nian)1-11月，共有135家(jia)(jia)(jia)(jia)租(zu)賃(lin)公(gong)司發(fa)(fa)行(xing)債券，由于部分租(zu)賃(lin)公(gong)司只發(fa)(fa)行(xing)結構化產(chan)品(pin)、定向工具或私(si)募債券，未披露主(zhu)(zhu)體級(ji)別，剔除上述(shu)主(zhu)(zhu)體后(hou)，共有49家(jia)(jia)(jia)(jia)租(zu)賃(lin)公(gong)司披露了主(zhu)(zhu)體級(ji)別，其中主(zhu)(zhu)體級(ji)別為AAA級(ji)的共27家(jia)(jia)(jia)(jia)，占比55.10%，AA+級(ji)的共16家(jia)(jia)(jia)(jia)，占比32.65%，AA級(ji)的共6家(jia)(jia)(jia)(jia)，占比12.24%。

非結構化產品中，超短期(qi)融(rong)資債(zhai)券(quan)、一(yi)般(ban)公司債(zhai)、一(yi)般(ban)中期(qi)票據、一(yi)般(ban)短期(qi)融(rong)資券(quan)、定向工具、私(si)募債(zhai)和(he)其它金融(rong)機構債(zhai)分別發行(xing)了170支、91支、59支、11支、9支、7支和(he)5支。

租賃公(gong)司發(fa)行(xing)的非結(jie)構化(hua)產品中，主(zhu)體級(ji)(ji)別主(zhu)要為AAA級(ji)(ji)，發(fa)行(xing)規模占比為84.75%，AA+級(ji)(ji)、AA級(ji)(ji)和(he)無(wu)評級(ji)(ji)占比分別為12.19%、2.66%和(he)0.39%。

（四）2022年1-11月，共有(you)2家融資租賃公(gong)司(si)主(zhu)體級別(bie)(bie)或(huo)評級展望有(you)所變化(hua)，其中1家主(zhu)體級別(bie)(bie)調升，1家主(zhu)體級別(bie)(bie)調降。

（五）新發(fa)(fa)行(xing)非結構化債(zhai)券(quan)中，9個月AA+主體(ti)評級(ji)(ji)(ji)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)利(li)率和發(fa)(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)的差(cha)(cha)異(yi)(yi)最大(da)，1年(nian)期AA+主體(ti)評級(ji)(ji)(ji)債(zhai)券(quan)發(fa)(fa)行(xing)利(li)率和發(fa)(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)的差(cha)(cha)異(yi)(yi)次之。大(da)部分AAA級(ji)(ji)(ji)金租公(gong)司發(fa)(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)小于同級(ji)(ji)(ji)別商(shang)租公(gong)司，不(bu)同AAA級(ji)(ji)(ji)商(shang)租公(gong)司之間存(cun)在(zai)一定差(cha)(cha)異(yi)(yi)，反映(ying)投資者對同是AAA級(ji)(ji)(ji)主體(ti)評級(ji)(ji)(ji)的商(shang)租公(gong)司認可(ke)度存(cun)在(zai)一定差(cha)(cha)異(yi)(yi)。

2022年1-11月發行(xing)(xing)的非(fei)結(jie)構化產品(pin)中，租賃公司發行(xing)(xing)的270天超短(duan)融(rong)、180天超短(duan)融(rong)、90天超短(duan)融(rong)、60天超短(duan)融(rong)、30天超短(duan)融(rong)、一般短(duan)期融(rong)資(zi)券、一般中期票據、一般公司債(zhai)(zhai)、私募債(zhai)(zhai)、其它金融(rong)機構債(zhai)(zhai)和定向工具(ju)共244支(zhi)，剔除增(zeng)信和無評(ping)級債(zhai)(zhai)券，剩余227支(zhi)。在期限和主(zhu)體(ti)信用等(deng)級相同的情況(kuang)下，融(rong)資(zi)租賃公司債(zhai)(zhai)券發行(xing)(xing)利(li)率的均值較(jiao)上(shang)年同期有(you)下降趨勢(shi)，利(li)差亦呈(cheng)收(shou)窄態勢(shi)。新發行(xing)(xing)債(zhai)(zhai)券中，9個月AA+主(zhu)體(ti)評(ping)級債(zhai)(zhai)券發行(xing)(xing)利(li)率和利(li)差的差異均最(zui)大，1年期AA+主(zhu)體(ti)評(ping)級債(zhai)(zhai)券發行(xing)(xing)利(li)率和利(li)差的差異次之。

從(cong)不同(tong)性(xing)質租(zu)賃公(gong)司(si)(si)債(zhai)券發(fa)行(xing)(xing)利差(cha)(cha)來看(kan)，2022年1-11月，金(jin)(jin)(jin)租(zu)公(gong)司(si)(si)僅發(fa)行(xing)(xing)5支(zhi)三年期其(qi)它(ta)金(jin)(jin)(jin)融機構債(zhai)，主(zhu)(zhu)體(ti)及(ji)債(zhai)項級(ji)(ji)(ji)(ji)別均為(wei)AAA，因此，新世紀評級(ji)(ji)(ji)(ji)選(xuan)取同(tong)樣AAA級(ji)(ji)(ji)(ji)別的商(shang)(shang)(shang)租(zu)公(gong)司(si)(si)發(fa)行(xing)(xing)的63支(zhi)三年期AAA級(ji)(ji)(ji)(ji)別債(zhai)券進行(xing)(xing)分析比較。通過(guo)比較，我們發(fa)現，AAA級(ji)(ji)(ji)(ji)別的商(shang)(shang)(shang)租(zu)公(gong)司(si)(si)發(fa)行(xing)(xing)利差(cha)(cha)多數高于AAA級(ji)(ji)(ji)(ji)別金(jin)(jin)(jin)租(zu)公(gong)司(si)(si)。從(cong)AAA商(shang)(shang)(shang)租(zu)公(gong)司(si)(si)內部來看(kan)，不同(tong)商(shang)(shang)(shang)租(zu)公(gong)司(si)(si)之間存(cun)在一定(ding)差(cha)(cha)異(yi)，反映投資(zi)者對同(tong)是(shi)AAA級(ji)(ji)(ji)(ji)主(zhu)(zhu)體(ti)評級(ji)(ji)(ji)(ji)的商(shang)(shang)(shang)租(zu)公(gong)司(si)(si)認可度存(cun)在一定(ding)差(cha)(cha)異(yi)。

二、行業發債主體財務表現(xian)

融(rong)資(zi)租(zu)賃(lin)行業發(fa)債主體資(zi)產、權(quan)益和租(zu)賃(lin)資(zi)產規模呈上升(sheng)趨勢(shi)，但(dan)增(zeng)速有(you)所放緩。發(fa)債主體負債經營(ying)水平較高，資(zi)產質量略有(you)下滑，撥備計提規模與(yu)上年(nian)基本持平，盈利能力表(biao)現差(cha)異較大(da)。此外，新世紀評(ping)級也關注到(dao)，部(bu)分(fen)融(rong)資(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司由(you)于不再發(fa)行債券或(huo)者出現信(xin)用風險(xian)，數據(ju)無法獲(huo)得，導致數據(ju)統計可(ke)能存(cun)在一定偏差(cha)。

（一）金(jin)融(rong)租賃發債主體財務表現

近年來，金融(rong)租賃發(fa)(fa)債主體(ti)(ti)(ti)資產(chan)總(zong)額(e)規模總(zong)體(ti)(ti)(ti)上呈增(zeng)(zeng)長(chang)趨勢(shi)，但受宏觀經濟增(zeng)(zeng)速放(fang)緩、信用事件頻發(fa)(fa)及監(jian)管政策變化(hua)等(deng)因(yin)素影(ying)響，增(zeng)(zeng)速有所下(xia)降。應收融(rong)資租賃款作(zuo)為資產(chan)最重要(yao)組成部分(fen)，變化(hua)與資產(chan)總(zong)額(e)基本(ben)一(yi)致。權(quan)益(yi)方面(mian)，得益(yi)于內生資本(ben)的積累(lei)，發(fa)(fa)債金融(rong)租賃公司所有者權(quan)益(yi)整體(ti)(ti)(ti)繼續增(zeng)(zeng)長(chang)，增(zeng)(zeng)速有所下(xia)降。

資(zi)(zi)產質(zhi)量方面(mian)，各金融(rong)(rong)租(zu)賃(lin)公司因資(zi)(zi)源稟賦不(bu)同、融(rong)(rong)資(zi)(zi)成本(ben)(ben)和風控能力(li)不(bu)同，業務定位(wei)差(cha)異較大(da)，導致各發債(zhai)(zhai)主體(ti)(ti)資(zi)(zi)產質(zhi)量差(cha)異較大(da)。部(bu)(bu)分發債(zhai)(zhai)主體(ti)(ti)定位(wei)于大(da)型企業等抗風險能力(li)較強的(de)客(ke)戶(hu)，資(zi)(zi)產質(zhi)量高(gao)于其他(ta)同業。2021年(nian)，金融(rong)(rong)租(zu)賃(lin)發債(zhai)(zhai)主體(ti)(ti)資(zi)(zi)產質(zhi)量整(zheng)體(ti)(ti)略有下(xia)降，不(bu)良資(zi)(zi)產規(gui)模整(zheng)體(ti)(ti)呈現上(shang)(shang)升趨勢，但部(bu)(bu)分金融(rong)(rong)租(zu)賃(lin)公司通過利(li)潤化解(jie)不(bu)良，不(bu)良率與(yu)上(shang)(shang)年(nian)末基(ji)本(ben)(ben)持平(ping)或(huo)略有下(xia)降。由于金融(rong)(rong)租(zu)賃(lin)公司受(shou)銀保監會監管，按照巴塞爾Ⅲ進行資(zi)(zi)本(ben)(ben)方面(mian)的(de)監管，整(zheng)體(ti)(ti)負(fu)債(zhai)(zhai)經營水平(ping)較高(gao)，資(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)(zhai)率基(ji)本(ben)(ben)維持在85%以上(shang)(shang)。

盈(ying)(ying)利方面，2021年，金(jin)融(rong)租賃發(fa)債(zhai)主體(ti)(ti)整體(ti)(ti)減值計提規模(mo)略有下降，但各主體(ti)(ti)之間差異(yi)較大(da)；平均資產回報率(lv)和平均資本回報率(lv)等盈(ying)(ying)利性(xing)指(zhi)標則呈現較大(da)差異(yi)性(xing)。

（二）商業租賃發(fa)債主體(ti)財務(wu)表現(xian)

近年(nian)(nian)來，商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)資產(chan)總(zong)額(e)(e)規模(mo)(mo)總(zong)體(ti)(ti)有(you)所(suo)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，并呈分化趨勢。規模(mo)(mo)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公司(si)擴張(zhang)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)加(jia)快，部(bu)分商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公司(si)則縮小規模(mo)(mo)。整(zheng)體(ti)(ti)來看，剔除三家(jia)未披露資產(chan)總(zong)額(e)(e)的(de)(de)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)后，2021年(nian)(nian)末，43家(jia)商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)資產(chan)規模(mo)(mo)總(zong)額(e)(e)較上年(nian)(nian)末增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)9.02%，增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)較2021年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)1.11個(ge)百分點(dian)。長(chang)(chang)期(qi)應收款仍是商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)資產(chan)的(de)(de)最重要(yao)組成(cheng)部(bu)分。權益方面，得益于(yu)內生資本的(de)(de)積(ji)累，以(yi)及部(bu)分商租(zu)(zu)(zu)公司(si)獲得增(zeng)(zeng)(zeng)資，商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)所(suo)有(you)者(zhe)權益整(zheng)體(ti)(ti)實(shi)現(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，且增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)加(jia)快，2021年(nian)(nian)末，43家(jia)商租(zu)(zu)(zu)發(fa)(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體(ti)(ti)所(suo)有(you)者(zhe)權益較上年(nian)(nian)末增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)9.81%，增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)較上年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)0.82個(ge)百分點(dian)。但也需要(yao)關注(zhu)到，受資產(chan)質量(liang)下(xia)(xia)行等因素影響，少數商業(ye)(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公司(si)加(jia)大撥備計提力度(du)，2021年(nian)(nian)凈利潤呈負數，所(suo)有(you)者(zhe)權益有(you)所(suo)下(xia)(xia)降。

資(zi)(zi)(zi)(zi)產質(zhi)(zhi)量(liang)方面，由于(yu)(yu)商(shang)業租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)發債主(zhu)(zhu)(zhu)體本(ben)身(shen)業務定(ding)(ding)位、風(feng)(feng)險偏好(hao)和(he)風(feng)(feng)控能力(li)(li)差(cha)別較大，各發債主(zhu)(zhu)(zhu)體資(zi)(zi)(zi)(zi)產質(zhi)(zhi)量(liang)表現(xian)也呈(cheng)較大的(de)分(fen)化。部(bu)分(fen)發債主(zhu)(zhu)(zhu)體背靠資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)實力(li)(li)好(hao)的(de)集團(tuan)，業務與(yu)集團(tuan)高(gao)(gao)度(du)相(xiang)關(guan)，資(zi)(zi)(zi)(zi)產質(zhi)(zhi)量(liang)較好(hao)；部(bu)分(fen)發債主(zhu)(zhu)(zhu)體租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產主(zhu)(zhu)(zhu)要分(fen)布于(yu)(yu)部(bu)分(fen)上市(shi)民營(ying)(ying)公(gong)(gong)司，在信用(yong)市(shi)場(chang)風(feng)(feng)險頻(pin)發的(de)背景下(xia)，資(zi)(zi)(zi)(zi)產質(zhi)(zhi)量(liang)面臨下(xia)行壓力(li)(li)。部(bu)分(fen)商(shang)業租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司加大核銷力(li)(li)度(du)，不良(liang)率與(yu)上年末基本(ben)持平(ping)或略有下(xia)降。但也需要關(guan)注到，由于(yu)(yu)資(zi)(zi)(zi)(zi)產質(zhi)(zhi)量(liang)指標本(ben)身(shen)由商(shang)業租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司自行認定(ding)(ding)，對于(yu)(yu)商(shang)業租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司資(zi)(zi)(zi)(zi)產質(zhi)(zhi)量(liang)的(de)分(fen)析還應綜合分(fen)析公(gong)(gong)司的(de)不良(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產認定(ding)(ding)標準。杠(gang)桿經(jing)(jing)營(ying)(ying)方面，商(shang)業租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司整體負債經(jing)(jing)營(ying)(ying)水平(ping)較高(gao)(gao)，但整體低于(yu)(yu)金融租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)發債主(zhu)(zhu)(zhu)體。

盈利方面，2021年(nian)，商租(zu)(zu)(zu)公司(si)計提(ti)(ti)的(de)減(jian)值(zhi)(zhi)損失（包括信用減(jian)值(zhi)(zhi)和資(zi)產減(jian)值(zhi)(zhi)損失）差異較(jiao)(jiao)大(da)，主要是由于各租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公司(si)資(zi)產質量變(bian)化(hua)情況差異較(jiao)(jiao)大(da)，減(jian)值(zhi)(zhi)準(zhun)備計提(ti)(ti)節(jie)奏(zou)不(bu)同(tong)；此(ci)外(wai)，部分從事集團內、產業(ye)類業(ye)務的(de)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公司(si)開始實施新金融工具準(zhun)則，自2021年(nian)起逐步加大(da)減(jian)值(zhi)(zhi)計提(ti)(ti)規模。各商業(ye)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)發(fa)債主體平(ping)均(jun)資(zi)產回報(bao)率(lv)和平(ping)均(jun)資(zi)本回報(bao)率(lv)呈現(xian)一定分化(hua)。

三、融資租賃行業信用(yong)展望

1.業(ye)務投(tou)(tou)放(fang)方面，融(rong)資(zi)租(zu)賃公司更傾向于(yu)向經濟發達、債(zhai)務壓(ya)(ya)力小地(di)區的(de)平臺以及央(yang)企和地(di)方國有企業(ye)投(tou)(tou)放(fang)資(zi)產，行(xing)(xing)業(ye)競(jing)爭加劇(ju)，盈利空間將受到(dao)擠壓(ya)(ya)。同(tong)時，得益于(yu)央(yang)行(xing)(xing)碳減排(pai)支持工具的(de)推出(chu)，融(rong)資(zi)租(zu)賃行(xing)(xing)業(ye)向清(qing)潔能(neng)源領域投(tou)(tou)放(fang)的(de)資(zi)產將有所增加。

目前，我國融資租賃(lin)行業(ye)以(yi)售后回租業(ye)務(wu)(wu)模式為(wei)主，業(ye)務(wu)(wu)主要為(wei)類信貸(dai)業(ye)務(wu)(wu)，影(ying)子銀(yin)行特征明顯，租賃(lin)公(gong)司(si)最主要的(de)(de)競(jing)(jing)爭(zheng)體現(xian)利(li)率水平的(de)(de)競(jing)(jing)爭(zheng)，且融資租賃(lin)公(gong)司(si)的(de)(de)經(jing)營(ying)情(qing)況受資產(chan)投放(fang)行業(ye)運營(ying)情(qing)況影(ying)響較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)(da)。2021年，受疫情(qing)多點頻發等(deng)因素影(ying)響，部分地(di)(di)區財政(zheng)壓力較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)(da)，當(dang)地(di)(di)平臺(tai)出現(xian)非標和商票逾期等(deng)負面(mian)輿情(qing)；小(xiao)(xiao)微企業(ye)、交通物(wu)流等(deng)行業(ye)面(mian)臨的(de)(de)經(jing)營(ying)風險較(jiao)(jiao)(jiao)高。融資租賃(lin)公(gong)司(si)對(dui)違約(yue)風險的(de)(de)擔憂上升，進而不(bu)再向(xiang)債務(wu)(wu)負擔較(jiao)(jiao)(jiao)重的(de)(de)省份、層級(ji)較(jiao)(jiao)(jiao)低的(de)(de)平臺(tai)以(yi)及小(xiao)(xiao)微企業(ye)、交通物(wu)流等(deng)行業(ye)投放(fang)資產(chan)，轉而傾向(xiang)于(yu)向(xiang)江(jiang)蘇、山東、上海、浙江(jiang)、廣東等(deng)債務(wu)(wu)壓力較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)(xiao)的(de)(de)省份以(yi)及信用風險相對(dui)較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)(xiao)的(de)(de)央企和地(di)(di)方國有(you)企業(ye)投放(fang)資產(chan)，從(cong)而使(shi)得融資租賃(lin)行業(ye)競(jing)(jing)爭(zheng)加劇(ju)，盈利(li)空間受到擠(ji)壓。

2021年，央(yang)行(xing)推出了碳(tan)減(jian)排(pai)支持工(gong)具，光伏、風(feng)電和(he)儲能電站等清(qing)潔能源行(xing)業(ye)資產更受(shou)銀(yin)行(xing)青睞，除原本從事此類行(xing)業(ye)的(de)融資租(zu)賃公司(si)外(wai)，部分(fen)融資租(zu)賃公司(si)也開始嘗(chang)試開展(zhan)相關業(ye)務，預計2023年，向清(qing)潔能源行(xing)業(ye)投放資產將有所增加。但同時也應關注業(ye)務轉型過(guo)程中，融資租(zu)賃公司(si)可能承受(shou)的(de)信用風(feng)險(xian)。

2.資(zi)產(chan)質量(liang)方(fang)面(mian)，因業(ye)務(wu)定位(wei)差(cha)異較大(da)，不同租(zu)(zu)賃公司(si)資(zi)產(chan)質量(liang)將呈現一(yi)定分化，資(zi)質較差(cha)的融資(zi)租(zu)(zu)賃公司(si)的資(zi)產(chan)質量(liang)將面(mian)臨較大(da)的下行(xing)壓力。

資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)質(zhi)量方面(mian)(mian)，由于不同的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司業務(wu)定位差(cha)(cha)別(bie)較(jiao)大，資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)質(zhi)量根據其業務(wu)定位不同而呈(cheng)現分化(hua)態勢。部分融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司背靠實力(li)背景強的(de)(de)集(ji)團，從事集(ji)團關聯(lian)業務(wu)，風險(xian)水平相(xiang)對較(jiao)低，資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)質(zhi)量仍將維持在較(jiao)好水平。資(zi)(zi)質(zhi)較(jiao)差(cha)(cha)的(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司受(shou)融(rong)資(zi)(zi)成本影響，投放的(de)(de)客戶資(zi)(zi)質(zhi)相(xiang)對較(jiao)差(cha)(cha)，資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)質(zhi)量面(mian)(mian)臨較(jiao)大的(de)(de)下行壓力(li)。

3.負債端，融資(zi)租賃公司融資(zi)渠道和(he)融資(zi)成本將進(jin)一(yi)步分化(hua)。

從融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)來(lai)源來(lai)看，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司信用資(zi)(zi)(zi)(zi)質不(bu)同(tong)，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)渠道(dao)和融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)本將進一步分化。對于信用資(zi)(zi)(zi)(zi)質較好、背靠實力強(qiang)的(de)集團的(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)渠道(dao)往(wang)往(wang)可以(yi)選(xuan)擇(ze)銀行借款(kuan)、發行資(zi)(zi)(zi)(zi)產支(zhi)持證券和信用債券等方(fang)式募集資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)。但對于資(zi)(zi)(zi)(zi)質較差(cha)的(de)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司，募集資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)往(wang)往(wang)只能(neng)依賴租(zu)賃(lin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產再融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)。資(zi)(zi)(zi)(zi)質不(bu)同(tong)的(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)本也(ye)有較大差(cha)異，資(zi)(zi)(zi)(zi)質相(xiang)對較差(cha)的(de)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司的(de)盈利(li)能(neng)力將因融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)成(cheng)本相(xiang)對較高受到一定(ding)擠壓。此外，得(de)益于央行碳減排支(zhi)持工具的(de)推出，從事清潔能(neng)源業務的(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司更(geng)易(yi)獲得(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)。