引言

2022年以來，受疫情影響和(he)(he)行業監管持(chi)(chi)(chi)續(xu)加強，融資租(zu)賃公(gong)司規模擴張(zhang)持(chi)(chi)(chi)續(xu)放(fang)緩，資產(chan)(chan)質(zhi)量(liang)和(he)(he)盈(ying)利承壓(ya)，且行業分化(hua)加劇。預計，央(yang)企控股(gu)產(chan)(chan)業類、國有(you)控股(gu)平(ping)臺類得益于成本(ben)端優勢和(he)(he)良好的資源稟(bing)賦，資產(chan)(chan)質(zhi)量(liang)保持(chi)(chi)(chi)穩健、撥備(bei)充(chong)足(zu)，且在資本(ben)補充(chong)和(he)(he)流動(dong)性方面能獲得股(gu)東的持(chi)(chi)(chi)續(xu)支(zhi)持(chi)(chi)(chi)，信(xin)用(yong)風險整體可控。而中小型融資租(zu)賃公(gong)司受宏觀經(jing)濟承壓(ya)和(he)(he)市場利率波動(dong)影響較大，在經(jing)營業績、資產(chan)(chan)質(zhi)量(liang)和(he)(he)資本(ben)補充(chong)方面壓(ya)力凸顯，信(xin)用(yong)質(zhi)量(liang)面臨(lin)下行壓(ya)力。

主要觀點(dian)

嚴(yan)監管疊加疫(yi)情的(de)沖擊，2022年(nian)行業(ye)資(zi)(zi)產(chan)(chan)端(duan)(duan)承壓(ya)，盈(ying)(ying)(ying)利下滑且分(fen)化加劇，央企及(ji)地方政府控股(gu)的(de)大(da)中型(xing)融資(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司盈(ying)(ying)(ying)利穩(wen)健(jian)，中小型(xing)平(ping)臺類(lei)、股(gu)東為(wei)金融機構或股(gu)權分(fen)散的(de)第三方租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司盈(ying)(ying)(ying)利下滑。預計2023年(nian)，產(chan)(chan)業(ye)類(lei)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司依靠(kao)定價優(you)勢和良好的(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)管控能力，盈(ying)(ying)(ying)利有望保持(chi)穩(wen)健(jian)；平(ping)臺類(lei)和第三方租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司資(zi)(zi)產(chan)(chan)端(duan)(duan)受平(ping)臺業(ye)務壓(ya)降、利差縮窄(zhai)影響(xiang)，盈(ying)(ying)(ying)利增速(su)將持(chi)續放(fang)緩。

隨著經(jing)濟復蘇以(yi)及加強(qiang)對(dui)實(shi)體(ti)經(jing)濟扶持政策推進，預(yu)計(ji)2023年租(zu)賃(lin)資(zi)(zi)(zi)產(chan)投放增速將有所回升。集中度(du)、杠桿倍數監管對(dui)資(zi)(zi)(zi)產(chan)端影響邊(bian)際減(jian)小(xiao)，產(chan)業類(lei)租(zu)賃(lin)公司資(zi)(zi)(zi)產(chan)結構持續改善、定價優勢明(ming)顯；在壓降(jiang)地方(fang)政府隱(yin)性(xing)債(zhai)務等(deng)政策下(xia)，中小(xiao)型平臺類(lei)和第(di)三方(fang)租(zu)賃(lin)公司資(zi)(zi)(zi)產(chan)端調整壓力猶(you)存，利差或有所收窄(zhai)。

經濟(ji)復蘇有助于行業不良率小幅(fu)下(xia)降，但資產質(zhi)量(liang)延續分化(hua)趨勢。其(qi)中，央企產業類(lei)租(zu)賃(lin)公司資產質(zhi)量(liang)保持(chi)穩健(jian)，投向傳統制造(zao)業等行業的產業類(lei)以(yi)及第三方租(zu)賃(lin)公司不良率上行和撥備(bei)計提壓力(li)得以(yi)緩解，以(yi)縣域平(ping)臺為主要客戶的中小型平(ping)臺類(lei)或第三方租(zu)賃(lin)公司不良率上行壓力(li)較大(da)。

2023年貨幣(bi)寬松態勢(shi)仍有望維持，但(dan)經營風險和(he)融資(zi)(zi)能(neng)力差異導(dao)致融資(zi)(zi)租(zu)賃行業企業負債端分層明顯，客戶(hu)資(zi)(zi)產質量下行或(huo)股東負面(mian)事件導(dao)致個(ge)別民營性質租(zu)賃公(gong)司獲得的內(nei)外(wai)部融資(zi)(zi)支持減弱，流動性管理壓(ya)力凸顯。

2022年租(zu)(zu)賃(lin)業(ye)務(wu)投(tou)放放緩驅動杠桿(gan)倍數(shu)小(xiao)幅(fu)下行，預計(ji)未來2年內央企產業(ye)類、大中型平臺(tai)類租(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司能夠持續獲得股東增資(zi)(zi)支撐(cheng)業(ye)務(wu)發展，中小(xiao)型平臺(tai)類、第三(san)方租(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司資(zi)(zi)本補充壓(ya)力上(shang)升，個(ge)別租(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司存(cun)在盈利侵蝕資(zi)(zi)本的(de)風險。

具(ju)體內容如(ru)下

一、行業(ye)監管

地方監管(guan)出臺細則以規范融資租(zu)賃(lin)公(gong)司經(jing)營，監管(guan)強度逐(zhu)步加(jia)大，未來監管(guan)規則的不確定性或對租(zu)賃(lin)行業產生較(jiao)大影響

2020年6月，《融資租賃公司監督管理暫行辦法》（以下簡稱“監管辦法”）正式出臺，明確了融資租賃公司的業務范圍、租賃物范圍及負面清單，要求融資租賃公司回歸主業；對杠桿倍數、集中度和關聯交易管理趨嚴。此后，大部分省份的監管機構制定了相應的實施細則，主要對融資租賃公司的設立條件、準備金計提、數據報送、監督檢查等事項進行細化，部分區域在實施細則中加入了對融資租賃公司開展特定行業業務的鼓勵性條款。融資租賃公司注冊家數較多的廣東、上海等地區地方監管機構均在本區域實施細則中對關聯度和集中度要求給予了適度調整。2022年2月，銀保監會發布《融資租賃公司非現場監管規程》，指出各地方金融監管部門對融資租賃公司的非現場監管，應當重點關注融資租賃公司的外部經營環境變化、公司治理狀況、內部控制狀況、風險管理能力、資產質量狀況、流動性指標等。目前上海、天津、深圳、廣東、湖南、江蘇、江西等地金融局均對部分異常經營融資租賃公司進行了公布，廣東、山東、江蘇、四川、湖北等地金融局則公布了納入監管名單。[1]

未(wei)來(lai)(lai)融(rong)資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)仍將(jiang)面(mian)(mian)(mian)臨(lin)(lin)監(jian)(jian)管規則的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)確定(ding)性(xing)。監(jian)(jian)管方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)，截至2022年(nian)末，融(rong)資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)注冊家數較多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)天(tian)津(jin)地(di)區未(wei)出臺相應的(de)(de)(de)(de)(de)監(jian)(jian)管細(xi)則，特定(ding)行業業務(wu)集中(zhong)度監(jian)(jian)管指標的(de)(de)(de)(de)(de)考(kao)核仍存在(zai)不(bu)(bu)確定(ding)性(xing)。租(zu)(zu)(zu)賃(lin)物方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)，2022年(nian)2月(yue)以(yi)來(lai)(lai)，多(duo)地(di)監(jian)(jian)管機(ji)構(gou)要求金(jin)融(rong)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)“嚴禁將(jiang)道(dao)路、市政(zheng)(zheng)(zheng)管道(dao)、水利管道(dao)、橋(qiao)梁、壩、堰(yan)、水道(dao)、洞，非(fei)設備類在(zai)建工程(cheng)、涉嫌新增地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)隱位債務(wu)以(yi)及被處置(zhi)后(hou)可能(neng)影響公(gong)共服務(wu)正(zheng)常供應的(de)(de)(de)(de)(de)構(gou)筑(zhu)物作為(wei)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)物”，預(yu)計以(yi)構(gou)筑(zhu)物作為(wei)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)物的(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)亦(yi)將(jiang)面(mian)(mian)(mian)臨(lin)(lin)壓(ya)降壓(ya)力。客(ke)戶選擇方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)，2021年(nian)7月(yue)，銀(yin)保(bao)(bao)(bao)監(jian)(jian)會非(fei)公(gong)開發(fa)布《銀(yin)行保(bao)(bao)(bao)險(xian)機(ji)構(gou)進一(yi)步做好地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)隱性(xing)債務(wu)風(feng)險(xian)防(fang)范化解(jie)工作的(de)(de)(de)(de)(de)指導(dao)意(yi)見(jian)》（“15號文”），要求對承擔(dan)地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)隱性(xing)債務(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)客(ke)戶，各銀(yin)行保(bao)(bao)(bao)險(xian)機(ji)構(gou)不(bu)(bu)得新提供流動(dong)資(zi)(zi)金(jin)貸款或(huo)流動(dong)資(zi)(zi)金(jin)貸款性(xing)質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)，不(bu)(bu)得通過理(li)財、信托、保(bao)(bao)(bao)險(xian)、融(rong)資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)等方(fang)(fang)式違(wei)規向(xiang)融(rong)資(zi)(zi)平臺公(gong)司(si)(si)提供融(rong)資(zi)(zi)或(huo)繞道(dao)置(zhi)換不(bu)(bu)符(fu)合(he)條件的(de)(de)(de)(de)(de)隱性(xing)債務(wu)。公(gong)用事業板塊(kuai)仍在(zai)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)業務(wu)中(zhong)占據重要地(di)位，地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)隱性(xing)債務(wu)限(xian)制或(huo)導(dao)致(zhi)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)存量業務(wu)面(mian)(mian)(mian)臨(lin)(lin)較大壓(ya)降壓(ya)力，新增業務(wu)也將(jiang)受限(xian)。業務(wu)區域(yu)方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)，2021年(nian)末央行出臺《地(di)方(fang)(fang)金(jin)融(rong)監(jian)(jian)督管理(li)條例（征求意(yi)見(jian)稿(gao)）》，要求地(di)方(fang)(fang)金(jin)融(rong)組織原則上不(bu)(bu)得跨(kua)(kua)省級行政(zheng)(zheng)(zheng)區開展(zhan)業務(wu)，已跨(kua)(kua)省開展(zhan)業務(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)，由國務(wu)院金(jin)融(rong)監(jian)(jian)管部門明(ming)確過渡期安排(pai)。對于多(duo)數全國展(zhan)業的(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)(si)來(lai)(lai)說，如何加強異地(di)業務(wu)風(feng)險(xian)管理(li)以(yi)及跨(kua)(kua)省經(jing)營仍面(mian)(mian)(mian)臨(lin)(lin)一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)確定(ding)性(xing)。

二(er)、盈(ying)利狀(zhuang)況

2022年行業(ye)盈利分化明顯，業(ye)務(wu)結構優化或(huo)較(jiao)好(hao)的資產質量支撐產業(ye)類和平(ping)臺(tai)類租賃公司盈利回升，第三方租賃公司業(ye)績下滑明顯

由于業務規模的增長和資產質量趨穩，行業盈利增速有所回升。本文選取了有公開數據的41家發債樣本、并按照股東背景等要素分為了產業類、平臺類、金融類及其他四類進行分析[2]。2021年，得益于業務的增長、利差回升以及信用成本的下行，40家樣本融資租賃公司（剔除(2.260, -0.01, -0.44%)）實現營(ying)業收入、凈利潤同(tong)比增速分(fen)(fen)別(bie)為(wei)11.90%和(he)16.67%，增速同(tong)比2020年上升(sheng)3.64和(he)0.46個百分(fen)(fen)點(dian)，roe均值(zhi)同(tong)比上升(sheng)0.57個百分(fen)(fen)點(dian)至8.14%。2022前(qian)三季度，受投放放緩以(yi)及項(xiang)目(mu)收益率下行(xing)影響(xiang)，樣本融資租賃公司(si)營(ying)業收入、凈利潤增速分(fen)(fen)別(bie)為(wei)12.31%和(he)3.81%，年化roe均值(zhi)為(wei)8.73%。

不同(tong)類型租賃公司盈(ying)利表(biao)現差別較大：

（1）產業(ye)類融資租(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)更(geng)多(duo)服務(wu)集團產融結合，隨著利(li)(li)差(cha)企穩回升(sheng)以及(ji)風險資產化解減(jian)輕(qing)撥備(bei)計提壓(ya)力(li)(li)(li)，盈利(li)(li)能力(li)(li)(li)持續提升(sheng)，2022年(nian)(nian)前三(san)季(ji)度(du)年(nian)(nian)化roe均值為(wei)(wei)(wei)9.01%，相較(jiao)2021年(nian)(nian)上升(sheng)0.75個百(bai)分(fen)點。其中，華(hua)潤租(zu)(zu)賃(lin)、三(san)峽租(zu)(zu)賃(lin)和(he)(he)華(hua)寶租(zu)(zu)賃(lin)受益于(yu)穩定(ding)的(de)(de)客(ke)戶(hu)基礎、利(li)(li)差(cha)回升(sheng)和(he)(he)較(jiao)好的(de)(de)資產質量，2022年(nian)(nian)前三(san)季(ji)度(du)凈(jing)利(li)(li)潤同比增幅均在30%以上，roe分(fen)別為(wei)(wei)(wei)15.25%、14%和(he)(he)9.99%；而(er)大唐租(zu)(zu)賃(lin)客(ke)戶(hu)主要為(wei)(wei)(wei)集團內成(cheng)員單位，因(yin)業(ye)務(wu)收(shou)(shou)縮、收(shou)(shou)益率(lv)偏低及(ji)資產質量下(xia)滑，盈利(li)(li)能力(li)(li)(li)較(jiao)弱，同期凈(jing)利(li)(li)潤同比下(xia)降(jiang)14.59%，roe為(wei)(wei)(wei)4.24%；太鋼租(zu)(zu)賃(lin)同樣面臨關(guan)聯方業(ye)務(wu)占比調(diao)整壓(ya)力(li)(li)(li)，2021年(nian)(nian)新增集團內投放占比由2020年(nian)(nian)的(de)(de)64.44%下(xia)降(jiang)至11.42%，2022年(nian)(nian)前三(san)季(ji)度(du)凈(jing)利(li)(li)潤下(xia)滑31.01%，roe下(xia)降(jiang)1.54個百(bai)分(fen)點至3.34%；受疫(yi)情沖擊較(jiao)大的(de)(de)中飛租(zu)(zu)賃(lin)、東航租(zu)(zu)賃(lin)等租(zu)(zu)賃(lin)公(gong)司(si)盈利(li)(li)下(xia)滑明(ming)顯，同期凈(jing)利(li)(li)潤跌幅分(fen)別為(wei)(wei)(wei)23.02%和(he)(he)14.33%；

（2）平臺類(lei)融資租賃公(gong)司(si)(si)凈利(li)潤增(zeng)速(su)波動最(zui)為明(ming)顯且盈利(li)能力差異較大，受撥備(bei)計提(ti)擾動（撥備(bei)計提(ti)集中(zhong)在(zai)年(nian)(nian)末，前三季(ji)度信用成本比例不高），該類(lei)型樣本租賃公(gong)司(si)(si)凈利(li)潤增(zeng)速(su)階段性上行，2022年(nian)(nian)前三季(ji)度roe區間為【1.76%，17.75%】。其(qi)中(zhong)，國泰租賃、青島城建租賃受益于(yu)業務(wu)擴張，同期凈利(li)潤同比增(zeng)速(su)在(zai)50%、30%以上，年(nian)(nian)化(hua)roe分別較2021年(nian)(nian)上升7.59個(ge)(ge)和3.38個(ge)(ge)百(bai)分點至14.66%和17.75%；而悅(yue)達租賃業務(wu)整體面臨退出(chu)的趨勢，2021年(nian)(nian)、2022年(nian)(nian)前三季(ji)度利(li)潤降幅在(zai)50%左右；

（3）金融背(bei)景類、股東(dong)為民營企業或無實(shi)控人的第三(san)(san)方(fang)租(zu)賃公司2022年前三(san)(san)季(ji)度(du)凈利潤增(zeng)速為負，其中，規模權重較大的平安租(zu)賃、遠東(dong)租(zu)賃、芯(xin)鑫租(zu)賃前三(san)(san)季(ji)度(du)凈利潤分別下滑10.78%、15.99%和29.12%，造成樣(yang)本值下滑明(ming)顯，盈利均值亦低于樣(yang)本平均水平。

2023年，宏觀經濟觸底回(hui)升(sheng)，融資(zi)租賃(lin)公司(si)資(zi)產(chan)(chan)端業(ye)(ye)務(wu)投放邊際改善(shan)，產(chan)(chan)業(ye)(ye)類租賃(lin)公司(si)資(zi)產(chan)(chan)結(jie)(jie)構(gou)持續優化，客戶資(zi)源以制造(zao)業(ye)(ye)等為主的金融背景和(he)第三方背景租賃(lin)公司(si)新增投放壓(ya)力(li)略有(you)緩解(jie)，平臺類租賃(lin)公司(si)或受(shou)制于隱性債務(wu)壓(ya)力(li)調整(zheng)結(jie)(jie)構(gou)。預計(ji)，行(xing)業(ye)(ye)負債端成本受(shou)益程度不及2022年，競爭加劇和(he)流動性收緊(jin)導致行(xing)業(ye)(ye)利差水平縮窄；經濟復蘇預期下(xia)行(xing)業(ye)(ye)問題資(zi)產(chan)(chan)得以小幅(fu)下(xia)降，全年的信用成本略有(you)下(xia)行(xing)。綜(zong)合影(ying)響，預計(ji)行(xing)業(ye)(ye)凈利潤增速小幅(fu)上行(xing)。

1.嚴監管、疫(yi)情反復導致行業(ye)資(zi)產(chan)增(zeng)速持(chi)續(xu)下降，資(zi)本實(shi)力和股東背(bei)景較(jiao)強的融資(zi)租(zu)賃(lin)(lin)公司有望在業(ye)務結構(gou)調整中(zhong)實(shi)現量價回升，中(zhong)小型租(zu)賃(lin)(lin)公司面臨業(ye)務持(chi)續(xu)收(shou)縮風險

不同股(gu)東發(fa)起設(she)立的融資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)在資(zi)(zi)本(ben)(ben)金、融資(zi)(zi)成本(ben)(ben)、租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)投放領域以及風控(kong)能力(li)等(deng)方面存在明顯(xian)差(cha)異。2020年(nian)以來(lai)(lai)由于疫情(qing)的影響(xiang)，租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)主要投放于中小制造(zao)業企(qi)(qi)(qi)業的小型租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)及部分(fen)大型第三方租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)結構調(diao)整(zheng)壓力(li)最大，此類租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)往(wang)往(wang)產(chan)(chan)業背(bei)(bei)景弱導(dao)致(zhi)業務競爭力(li)不足、資(zi)(zi)產(chan)(chan)質量(liang)下(xia)滑(hua)，融資(zi)(zi)成本(ben)(ben)下(xia)降難度大。服務于集團客戶(hu)的央企(qi)(qi)(qi)產(chan)(chan)業背(bei)(bei)景租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)和(he)平(ping)臺類租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)持續調(diao)整(zheng)客戶(hu)結構，高增(zeng)速持續回落(luo)，但仍憑借較(jiao)(jiao)強的資(zi)(zi)本(ben)(ben)實(shi)力(li)和(he)資(zi)(zi)源(yuan)優勢實(shi)現規(gui)模(mo)增(zeng)長(chang)。從行業數據來(lai)(lai)看，截至(zhi)2022年(nian)6月末，行業1萬余家(jia)融資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)合(he)同余額(e)較(jiao)(jiao)年(nian)初下(xia)滑(hua)4.84%，降幅較(jiao)(jiao)上年(nian)末縮(suo)窄3.34個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，多數企(qi)(qi)(qi)業持續面臨調(diao)整(zheng)“陣痛”。截至(zhi)2022年(nian)9月末，本(ben)(ben)文選取的41家(jia)樣本(ben)(ben)融資(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)總資(zi)(zi)產(chan)(chan)余額(e)25011.44億(yi)元，較(jiao)(jiao)年(nian)初增(zeng)長(chang)4.56%，受疫情(qing)影響(xiang)增(zeng)速較(jiao)(jiao)2021年(nian)下(xia)降7.32個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。上述(shu)企(qi)(qi)(qi)業資(zi)(zi)產(chan)(chan)占行業合(he)同余額(e)的70%左右，在行業內(nei)綜合(he)實(shi)力(li)靠前(qian)，在行業合(he)同余額(e)下(xia)滑(hua)背(bei)(bei)景下(xia)依然能夠實(shi)現增(zeng)長(chang)。

2022年(nian)以來，受(shou)疫(yi)情影(ying)響(xiang)和(he)關聯交易集(ji)中度控制，集(ji)團業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)占(zhan)比(bi)60%以上(shang)的(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)類租(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)增(zeng)(zeng)(zeng)速出現(xian)了不同程(cheng)度的(de)下滑，如(ru)大唐(tang)租(zu)賃(lin)(lin)、三(san)峽租(zu)賃(lin)(lin)集(ji)團業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)占(zhan)比(bi)分(fen)別(bie)(bie)在90%和(he)70%以上(shang)，2022年(nian)9月(yue)末資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)總額較(jiao)年(nian)初(chu)分(fen)別(bie)(bie)下滑18.65%和(he)31.11%，但國(guo)網(wang)租(zu)賃(lin)(lin)在增(zeng)(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)(zi)加持下業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)增(zeng)(zeng)(zeng)速仍較(jiao)快(kuai)，2021年(nian)末、2022年(nian)9月(yue)末資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)規(gui)(gui)模(mo)較(jiao)年(nian)初(chu)增(zeng)(zeng)(zeng)速分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)30.95%和(he)17.09%。受(shou)疫(yi)情影(ying)響(xiang)，安吉租(zu)賃(lin)(lin)、一汽租(zu)賃(lin)(lin)、東航租(zu)賃(lin)(lin)9月(yue)末資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)總額較(jiao)年(nian)初(chu)分(fen)別(bie)(bie)下滑11.30%、7.28%和(he)9.11%。由于地方政府背景(jing)融資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)(zi)(zi)本實(shi)力(li)偏弱，業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)資(zi)(zi)(zi)(zi)源優(you)勢不明顯，在城投隱性債務(wu)壓降背景(jing)下業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)競爭力(li)持續下滑，如(ru)悅達租(zu)賃(lin)(lin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)規(gui)(gui)模(mo)低(di)于50億元且收縮比(bi)較(jiao)明顯，青(qing)島(dao)城建(jian)租(zu)賃(lin)(lin)受(shou)益于股東增(zeng)(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)推介，業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)規(gui)(gui)模(mo)實(shi)現(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)長，2022年(nian)9月(yue)末資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)規(gui)(gui)模(mo)較(jiao)年(nian)初(chu)增(zeng)(zeng)(zeng)長18.29%。股東為(wei)(wei)金(jin)融企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)或者股權分(fen)散的(de)第三(san)方租(zu)賃(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)遠(yuan)東租(zu)賃(lin)(lin)、平安租(zu)賃(lin)(lin)、渤海(hai)租(zu)賃(lin)(lin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)排(pai)名(ming)位居行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)前(qian)三(san)，2022年(nian)9月(yue)末增(zeng)(zeng)(zeng)速分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)6.61%、-1.40%和(he)7.05%。

預計(ji)2023年，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)(lin)行業(ye)嚴監管主線不改，國(guo)內(nei)經濟(ji)逐漸復蘇下(xia)，租(zu)賃(lin)(lin)公司(si)(si)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)端(duan)(duan)投放壓(ya)力(li)有所緩解。融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)(lin)公司(si)(si)業(ye)務期限(xian)、還款頻率(lv)等(deng)方面設置比(bi)較靈活(huo)，在(zai)制造業(ye)轉(zhuan)型升級、新(xin)能源以(yi)及(ji)基礎設施建(jian)設領域發(fa)揮重要作用，租(zu)賃(lin)(lin)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)仍主要投放于上述產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)，預計(ji)在(zai)全國(guo)固定(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)投資(zi)(zi)(zi)需求回(hui)升下(xia)存在(zai)一定(ding)的(de)業(ye)務拓(tuo)展空間。但(dan)資(zi)(zi)(zi)本實力(li)偏弱的(de)小型租(zu)賃(lin)(lin)公司(si)(si)由(you)于資(zi)(zi)(zi)金端(duan)(duan)優勢(shi)(shi)不足、傳(chuan)統制造業(ye)經營承(cheng)壓(ya)、城投隱性債(zhai)務限(xian)制等(deng)原因主動調(diao)整結(jie)構和(he)增速，資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)規模或持續回(hui)落。資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)端(duan)(duan)具有優勢(shi)(shi)的(de)頭部租(zu)賃(lin)(lin)公司(si)(si)、產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)類租(zu)賃(lin)(lin)公司(si)(si)仍能依靠與股東(dong)的(de)協同、專(zhuan)業(ye)化競爭優勢(shi)(shi)，資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)端(duan)(duan)結(jie)構調(diao)整初見成(cheng)效(xiao)，資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)規模將得以(yi)回(hui)升。

2.受益于(yu)市場(chang)流動(dong)性寬松，行(xing)業負債端成本下降推動(dong)利(li)差持續回升，未(wei)來中小型(xing)租賃公司將受限(xian)于(yu)資產端定價能力(li)，利(li)差或有所縮窄

融(rong)(rong)資(zi)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)資(zi)金端(duan)對利(li)(li)(li)(li)率變(bian)化更(geng)(geng)敏(min)感(gan)，而(er)資(zi)產(chan)端(duan)定價更(geng)(geng)依賴(lai)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)業務競爭能力和(he)風(feng)險把控。2021年以(yi)來，信用(yong)寬松背景下，融(rong)(rong)資(zi)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)資(zi)本市場(chang)融(rong)(rong)資(zi)成(cheng)本持續下行(xing)，利(li)(li)(li)(li)差回(hui)(hui)升比(bi)較明顯。以(yi)樣本統計(ji)，2021年，35家(jia)樣本租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)利(li)(li)(li)(li)差上(shang)升0.10個(ge)百(bai)分點(dian)至2.83%。分類型(xing)(xing)看，產(chan)業類租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)利(li)(li)(li)(li)差為2.58%，同(tong)比(bi)下行(xing)0.03個(ge)百(bai)分點(dian)；平臺類租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)利(li)(li)(li)(li)差上(shang)行(xing)0.18個(ge)百(bai)分點(dian)至3.14%；金融(rong)(rong)類租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)利(li)(li)(li)(li)差上(shang)行(xing)0.35個(ge)百(bai)分點(dian)至3.21%。未來，隨著流動(dong)性(xing)趨穩以(yi)及資(zi)產(chan)端(duan)競爭壓力，央企(qi)產(chan)業類和(he)頭(tou)部(bu)金融(rong)(rong)背景、第三(san)方(fang)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)憑借市場(chang)化轉型(xing)(xing)或專業優勢保持利(li)(li)(li)(li)差回(hui)(hui)升，而(er)部(bu)分小(xiao)型(xing)(xing)央企(qi)背景的租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)、政(zheng)府背景類和(he)第三(san)方(fang)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)司(si)負債端(duan)成(cheng)本壓縮空間變(bian)小(xiao)，利(li)(li)(li)(li)差或有(you)所下滑。

收(shou)(shou)息率(lv)方面，近年來監(jian)管部門出臺一(yi)系列政策引導金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)加大(da)對實(shi)體經濟的(de)支持(chi)(chi)力度，金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)貸款加權平均利率(lv)有較(jiao)明顯下降，推(tui)動了融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)租(zu)(zu)賃行(xing)(xing)業資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)端(duan)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)的(de)下行(xing)(xing)。2021年，35家樣本租(zu)(zu)賃公司(si)的(de)平均生息資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)下行(xing)(xing)約0.20個百分點至7.03%，收(shou)(shou)益(yi)率(lv)區間(jian)為(wei)【4.06%，11.74%】。其中，第三方租(zu)(zu)賃公司(si)（金(jin)融(rong)(rong)類、其他）＞平臺類租(zu)(zu)賃公司(si)＞產(chan)(chan)業類租(zu)(zu)賃公司(si)，獅橋租(zu)(zu)賃、國控租(zu)(zu)賃項(xiang)目收(shou)(shou)息率(lv)在10%以上，國能租(zu)(zu)賃、中核(he)租(zu)(zu)賃、國新租(zu)(zu)賃由于(yu)主要服務(wu)于(yu)集團客戶(hu)或央企客戶(hu)，收(shou)(shou)益(yi)率(lv)偏低。預(yu)計，行(xing)(xing)業頭部的(de)租(zu)(zu)賃公司(si)客戶(hu)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)穩定(ding)(ding)，短期(qi)內(nei)較(jiao)強的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)端(duan)議價能力能維持(chi)(chi)項(xiang)目的(de)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)相(xiang)對穩定(ding)(ding)；小(xiao)型租(zu)(zu)賃公司(si)業務(wu)定(ding)(ding)價承壓，或通過提高風險(xian)偏好維持(chi)(chi)利差的(de)穩定(ding)(ding)。

付息率(lv)方(fang)面，貨幣政策邊際(ji)寬松，融(rong)(rong)(rong)資租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)融(rong)(rong)(rong)資成(cheng)本普(pu)遍下行(xing)。2021年，樣本金融(rong)(rong)(rong)類(lei)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、平臺類(lei)、第三方(fang)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)、產(chan)業(ye)類(lei)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的融(rong)(rong)(rong)資成(cheng)本分(fen)(fen)別下行(xing)0.60、0.54、0.44和0.26個百分(fen)(fen)點，付息率(lv)均值分(fen)(fen)別為3.21%、3.14%、2.93%和2.58%，產(chan)業(ye)類(lei)租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)由(you)于綜(zong)合(he)融(rong)(rong)(rong)資成(cheng)本最(zui)低(di)，下降幅度(du)也最(zui)小(xiao)。2023年，由(you)于經營業(ye)績分(fen)(fen)化以及(ji)股東支持(chi)能力的差異，小(xiao)型租(zu)賃(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的融(rong)(rong)(rong)資難度(du)和成(cheng)本有抬升趨勢。

三(san)、資產質量

客戶相(xiang)對優質的(de)產業集團租賃公(gong)司(si)(si)資產質量(liang)保(bao)持穩(wen)健，平臺類、民營性質租賃公(gong)司(si)(si)資產質量(liang)承壓，部分(fen)公(gong)司(si)(si)通過加大撥備計(ji)提以緩解資產質量(liang)下(xia)行壓力

受疫情反(fan)復導致的(de)承租(zu)人經營承壓(ya)以及部(bu)(bu)分(fen)行業政(zheng)策調(diao)(diao)整（諸如光(guang)伏(fu)補貼退坡、房地產調(diao)(diao)控、政(zheng)府隱(yin)性債務壓(ya)降）影(ying)響(xiang)，融資(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)持續抬升(sheng)。截至(zhi)2021年(nian)末，公(gong)布數(shu)據的(de)44家樣本(ben)融資(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)均值為0.90%，較(jiao)年(nian)初(chu)上(shang)升(sheng)0.05個百分(fen)點。結合客戶資(zi)(zi)(zi)質情況來看，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)同類型的(de)租(zu)賃(lin)公(gong)司資(zi)(zi)(zi)產質量分(fen)化加劇，部(bu)(bu)分(fen)小型融資(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司受制于(yu)客戶質量整體不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)高(gao)，在制造(zao)業等周(zhou)期性行業風險(xian)加劇下不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)攀(pan)升(sheng)，部(bu)(bu)分(fen)融資(zi)(zi)(zi)租(zu)賃(lin)公(gong)司不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)受大(da)額項目影(ying)響(xiang)指標波動較(jiao)大(da)。2022年(nian)，公(gong)布不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)數(shu)據的(de)37家樣本(ben)中(zhong)，有(you)10家不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)與年(nian)初(chu)持平（包括(kuo)6家不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)為0）；有(you)9家不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)較(jiao)年(nian)初(chu)下降，其中(zhong)大(da)唐租(zu)賃(lin)因處置了(le)風險(xian)資(zi)(zi)(zi)產，9月(yue)末不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)較(jiao)年(nian)初(chu)下降1.51個百分(fen)點至(zhi)0.46%；有(you)12家不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)較(jiao)年(nian)初(chu)有(you)所反(fan)彈。

（1）產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)類(lei)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)公司(si)(si)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)較(jiao)低，且降(jiang)幅明顯。截至2021年(nian)末(mo)，該類(lei)型下(xia)(xia)的(de)樣本租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)公司(si)(si)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)區間(jian)為【0，3.02%】，均(jun)值為0.76%，不(bu)良(liang)(liang)率(lv)均(jun)值較(jiao)年(nian)初下(xia)(xia)降(jiang)0.08個(ge)百(bai)分點(dian)，新增不(bu)良(liang)(liang)主(zhu)要受產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)景氣度(du)以及市場(chang)化(hua)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)管理經驗不(bu)足影(ying)響，個(ge)體(ti)之(zhi)間(jian)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)呈現分化(hua)趨勢。以電力(li)等(deng)(deng)弱周期(qi)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)為主(zhu)要投向，或(huo)客戶(hu)主(zhu)要是集團(tuan)(tuan)內及產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)鏈上下(xia)(xia)游(you)的(de)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)公司(si)(si)更容(rong)易把控風(feng)險(xian)(xian)，且風(feng)險(xian)(xian)資產處(chu)置效率(lv)更高，風(feng)險(xian)(xian)可控。但聚焦汽車等(deng)(deng)制造業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、航(hang)空(kong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)以及市場(chang)化(hua)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)占比較(jiao)高的(de)產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)類(lei)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)公司(si)(si)風(feng)險(xian)(xian)加(jia)(jia)劇。其中，上海大(da)(da)唐租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)存量不(bu)良(liang)(liang)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)資產3.50億元全部來自蛟河凱(kai)迪項目，2021年(nian)末(mo)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)為3.02%；大(da)(da)唐租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)受宏觀經濟下(xia)(xia)行(xing)壓力(li)加(jia)(jia)大(da)(da)、前(qian)期(qi)已轉(zhuan)讓風(feng)險(xian)(xian)項目回表影(ying)響，不(bu)良(liang)(liang)率(lv)較(jiao)上年(nian)末(mo)增加(jia)(jia)1.02個(ge)百(bai)分點(dian)至1.97%；國網租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)2019年(nian)新增投向轉(zhuan)向集團(tuan)(tuan)相關，并通過(guo)訴訟和清收回款3.30億元，2021年(nian)末(mo)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)較(jiao)2018年(nian)末(mo)下(xia)(xia)降(jiang)2.25個(ge)百(bai)分點(dian)至0.65%。預計未來，受《監管辦法(fa)》對集團(tuan)(tuan)內業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)不(bu)超過(guo)凈資產50%的(de)比例限(xian)制，市場(chang)化(hua)轉(zhuan)型或(huo)導致部分租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)(lin)公司(si)(si)風(feng)險(xian)(xian)管理壓力(li)加(jia)(jia)大(da)(da)。

（2）平(ping)臺類(lei)租(zu)(zu)(zu)賃公(gong)司(si)以區(qu)域城(cheng)投(tou)(tou)客(ke)(ke)(ke)(ke)戶為(wei)主要(yao)客(ke)(ke)(ke)(ke)群，由于競爭(zheng)加劇(ju)，部分租(zu)(zu)(zu)賃公(gong)司(si)客(ke)(ke)(ke)(ke)戶群體下沉至高負債的(de)縣(xian)域平(ping)臺，風(feng)險逐漸暴露(lu)，不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)上升較(jiao)(jiao)快。隨著城(cheng)投(tou)(tou)平(ping)臺融(rong)資(zi)政策進一步收緊，上述類(lei)型租(zu)(zu)(zu)賃公(gong)司(si)存量客(ke)(ke)(ke)(ke)戶出現階段性逾期，不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)均值波動加大。2021年末8家樣本公(gong)司(si)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)均值較(jiao)(jiao)上年末上升0.56個(ge)百分點至1.12%，其(qi)中利程(cheng)租(zu)(zu)(zu)賃因(yin)公(gong)用事業(ye)類(lei)及(ji)教育類(lei)項目發生逾期，不(bu)良(liang)(liang)類(lei)資(zi)產規模及(ji)占比(bi)有所上升，期末不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)為(wei)2.38%；國泰(tai)租(zu)(zu)(zu)賃則因(yin)單個(ge)大額非城(cheng)投(tou)(tou)類(lei)客(ke)(ke)(ke)(ke)戶逾期導致期末不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)近(jin)2%。

（3）控股股東(dong)為(wei)金融機構的幾(ji)(ji)家租(zu)賃(lin)公(gong)司，截(jie)至(zhi)2021年(nian)(nian)末(mo)(mo)，除國新租(zu)賃(lin)不(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率為(wei)0外，其余(yu)幾(ji)(ji)家不(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率介于(yu)【1.07%，1.60%】，指標波(bo)動較(jiao)小。2022年(nian)(nian)疫情反復，該(gai)類型企業資產(chan)質量有所(suo)下行(xing)，平(ping)安租(zu)賃(lin)9月末(mo)(mo)不(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率較(jiao)年(nian)(nian)初(chu)上升0.09個百分點(dian)至(zhi)1.30%，獅(shi)橋(qiao)租(zu)賃(lin)6月末(mo)(mo)不(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率較(jiao)年(nian)(nian)初(chu)上升0.04個百分點(dian)至(zhi)1.19%，海(hai)通恒信9月末(mo)(mo)不(bu)(bu)(bu)良(liang)(liang)率與年(nian)(nian)初(chu)持平(ping)。

（4）歸類(lei)為(wei)其他的(de)租(zu)賃(lin)公(gong)司2021年(nian)末不(bu)(bu)良(liang)率均值為(wei)1.08%，較年(nian)初(chu)下降(jiang)0.02個百(bai)分(fen)點，其中遠東租(zu)賃(lin)在(zai)(zai)化(hua)工醫藥、文化(hua)旅游以(yi)(yi)及(ji)城市公(gong)用行(xing)業的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)風險上(shang)升較快，不(bu)(bu)良(liang)貸(dai)款規模逐年(nian)上(shang)升，近年(nian)來(lai)不(bu)(bu)良(liang)率小幅(fu)抬(tai)升至1%以(yi)(yi)上(shang)，但(dan)整(zheng)體波動不(bu)(bu)大(da)。而小型租(zu)賃(lin)公(gong)司不(bu)(bu)良(liang)率偏(pian)高，主要原因在(zai)(zai)于此(ci)類(lei)租(zu)賃(lin)公(gong)司在(zai)(zai)資(zi)(zi)(zi)產(chan)和(he)資(zi)(zi)(zi)金(jin)上(shang)面的(de)競爭優勢偏(pian)弱(ruo)，大(da)部(bu)分(fen)客(ke)戶(hu)(hu)群體以(yi)(yi)抗風險能(neng)力偏(pian)弱(ruo)的(de)中小型實體企業以(yi)(yi)及(ji)債務負擔(dan)壓力較重的(de)區縣級城投企業為(wei)主，客(ke)戶(hu)(hu)資(zi)(zi)(zi)質下沉；在(zai)(zai)風險預警、不(bu)(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)處置(zhi)方面經驗(yan)不(bu)(bu)足，風險資(zi)(zi)(zi)產(chan)化(hua)解難(nan)度大(da)。如誠泰租(zu)賃(lin)自2020年(nian)以(yi)(yi)來(lai)，受疫情以(yi)(yi)及(ji)宏觀經濟(ji)持續底部(bu)運行(xing)影響，部(bu)分(fen)小微、零售型客(ke)戶(hu)(hu)出現(xian)經營(ying)困難(nan)，2021年(nian)末不(bu)(bu)良(liang)率較2019年(nian)末上(shang)升0.62個百(bai)分(fen)點至1.23%。

從先行指標(biao)來看，受承(cheng)租(zu)(zu)人經營(ying)壓(ya)力上(shang)(shang)(shang)升影(ying)響，2019年(nian)以來租(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)資(zi)產(chan)持續上(shang)(shang)(shang)升，2020年(nian)末關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)占比(bi)(bi)均值(zhi)較(jiao)年(nian)初上(shang)(shang)(shang)升0.16個百(bai)分(fen)點(dian)(dian)至(zhi)2.71%。2021年(nian)隨著(zhu)處(chu)置(zhi)力度加(jia)大(da)和(he)(he)加(jia)速確(que)認不良，樣本租(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)占比(bi)(bi)有所下行。截至(zhi)2021年(nian)末，公(gong)布數據的(de)43家樣本租(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)資(zi)產(chan)占比(bi)(bi)均值(zhi)較(jiao)年(nian)初下降(jiang)0.54個百(bai)分(fen)點(dian)(dian)至(zhi)2.17%。其(qi)中(zhong)(zhong)，產(chan)業(ye)(ye)類(lei)、平臺(tai)類(lei)、金融(rong)類(lei)和(he)(he)其(qi)他租(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)的(de)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)占比(bi)(bi)均值(zhi)分(fen)別(bie)(bie)為1.81%、2.78%、2.81%和(he)(he)2.28%，同比(bi)(bi)分(fen)別(bie)(bie)變化-0.86、-0.10、0.15和(he)(he)-0.39個百(bai)分(fen)點(dian)(dian)，產(chan)業(ye)(ye)類(lei)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)的(de)瑕(xia)疵資(zi)產(chan)下降(jiang)較(jiao)為明(ming)顯，占比(bi)(bi)最(zui)低。其(qi)中(zhong)(zhong)，青島城鄉租(zu)(zu)賃(lin)(lin)和(he)(he)一汽租(zu)(zu)賃(lin)(lin)的(de)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)占比(bi)(bi)同比(bi)(bi)上(shang)(shang)(shang)升3.49和(he)(he)2.23個百(bai)分(fen)點(dian)(dian)至(zhi)5.17%和(he)(he)8.19%；遠(yuan)東(dong)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)、環(huan)球(qiu)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)、中(zhong)(zhong)建(jian)投(tou)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)、銀(yin)海租(zu)(zu)賃(lin)(lin)等(deng)(deng)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)占比(bi)(bi)在5%以上(shang)(shang)(shang)，上(shang)(shang)(shang)述資(zi)產(chan)或有歷史逾期記錄或現(xian)金流緊張導致不能按時支(zhi)付租(zu)(zu)金，對不良率(lv)構成較(jiao)大(da)的(de)壓(ya)力。東(dong)方金誠關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)到，疫情反復背(bei)景下，交通運輸、文(wen)化旅游等(deng)(deng)行業(ye)(ye)客(ke)戶流動性(xing)偏緊、短期償債壓(ya)力加(jia)重，上(shang)(shang)(shang)述行業(ye)(ye)資(zi)產(chan)或存在逾期壓(ya)力，部(bu)分(fen)關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)類(lei)資(zi)產(chan)按照審慎原(yuan)則預計(ji)下遷為不良的(de)概率(lv)較(jiao)大(da)。

為(wei)(wei)應(ying)對資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)質量下(xia)行壓(ya)(ya)(ya)力(li)，行業(ye)撥(bo)(bo)備(bei)(bei)余(yu)額呈現(xian)上升(sheng)趨勢。截至(zhi)(zhi)2021年末(mo)，公(gong)布數據的(de)(de)43家(jia)樣本(ben)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)撥(bo)(bo)貸(dai)(dai)(dai)比(bi)(bi)均(jun)值較年初上升(sheng)0.25個(ge)(ge)百分點(dian)至(zhi)(zhi)1.93%，而同期樣本(ben)金融(rong)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)撥(bo)(bo)貸(dai)(dai)(dai)比(bi)(bi)均(jun)值在(zai)(zai)3%以(yi)(yi)上；拔備(bei)(bei)覆(fu)蓋(gai)率(lv)為(wei)(wei)216.29%，較年初下(xia)降17.3個(ge)(ge)百分點(dian)。其中，22家(jia)產(chan)(chan)業(ye)類樣本(ben)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)撥(bo)(bo)貸(dai)(dai)(dai)比(bi)(bi)區間(jian)為(wei)(wei)【0，3.16%】，均(jun)值為(wei)(wei)1.75%，隨著大(da)(da)額風(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)化解整(zheng)體(ti)計(ji)(ji)提(ti)(ti)壓(ya)(ya)(ya)力(li)減輕，但大(da)(da)唐租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)、上海大(da)(da)唐租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)等(deng)幾(ji)家(jia)央企產(chan)(chan)業(ye)背(bei)景租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)撥(bo)(bo)備(bei)(bei)覆(fu)蓋(gai)不良(liang)的(de)(de)比(bi)(bi)例不高，存在(zai)(zai)一定的(de)(de)補計(ji)(ji)壓(ya)(ya)(ya)力(li)；9家(jia)平臺類租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)撥(bo)(bo)貸(dai)(dai)(dai)比(bi)(bi)區間(jian)為(wei)(wei)【0.59%，2.54%】，均(jun)值為(wei)(wei)1.66%，撥(bo)(bo)貸(dai)(dai)(dai)比(bi)(bi)-不良(liang)率(lv)空間(jian)為(wei)(wei)0.54%；其余(yu)兩類租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)撥(bo)(bo)貸(dai)(dai)(dai)比(bi)(bi)均(jun)值較高，在(zai)(zai)不良(liang)率(lv)整(zheng)體(ti)抬升(sheng)背(bei)景下(xia)撥(bo)(bo)備(bei)(bei)計(ji)(ji)提(ti)(ti)壓(ya)(ya)(ya)力(li)明顯增加。自2021年以(yi)(yi)來(lai)，上海、山東、北(bei)京(jing)等(deng)地方(fang)監管細則(ze)要求在(zai)(zai)對風(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)準(zhun)(zhun)確分類的(de)(de)基礎上及(ji)時足額計(ji)(ji)提(ti)(ti)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)減值損失準(zhun)(zhun)備(bei)(bei)（計(ji)(ji)提(ti)(ti)標準(zhun)(zhun)原則(ze)上不得(de)低(di)于風(feng)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)期末(mo)余(yu)額的(de)(de)1%），增強(qiang)風(feng)險(xian)(xian)抵御能力(li)。因此，隨著資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)質量下(xia)行和監管的(de)(de)持續加強(qiang)，融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)相比(bi)(bi)金融(rong)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)以(yi)(yi)及(ji)銀行來(lai)說，計(ji)(ji)提(ti)(ti)壓(ya)(ya)(ya)力(li)更大(da)(da)。

四、流(liu)動性(xing)

融資(zi)環(huan)境有望延(yan)續溫和寬松，股東背景較(jiao)強的租賃公(gong)司流動性壓力(li)較(jiao)小，少數產(chan)業類和第三方(fang)租賃公(gong)司由于資(zi)產(chan)質(zhi)量下行或股東支持力(li)度減弱導致流動性管(guan)理壓力(li)凸顯

融(rong)資(zi)(zi)(zi)租賃行(xing)(xing)(xing)業整體(ti)杠桿水平較(jiao)高，資(zi)(zi)(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率在80%左右。同時，行(xing)(xing)(xing)業普遍存在短借長投的(de)問題，資(zi)(zi)(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)久(jiu)期(qi)存在一定錯配。除(chu)資(zi)(zi)(zi)本金(jin)(jin)(jin)外，融(rong)資(zi)(zi)(zi)租賃公司資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)來源包括銀行(xing)(xing)(xing)借款(kuan)、信托(tuo)等金(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)借款(kuan)、發行(xing)(xing)(xing)債(zhai)券(quan)（含ABS）以及關聯(lian)方(fang)借款(kuan)，近年(nian)來租賃公司通過發行(xing)(xing)(xing)債(zhai)券(quan)補充中長期(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)或通過同業和資(zi)(zi)(zi)產(chan)管理渠道(dao)匹(pi)配資(zi)(zi)(zi)產(chan)期(qi)限，依賴銀行(xing)(xing)(xing)借款(kuan)的(de)單(dan)(dan)一融(rong)資(zi)(zi)(zi)結構(gou)持續改善。2022年(nian)，融(rong)資(zi)(zi)(zi)租賃公司共(gong)發行(xing)(xing)(xing)債(zhai)券(quan)（不(bu)包含ABS）358單(dan)(dan)合計2847.65億元(yuan)，同比分別增(zeng)(zeng)長5.29%和6.88%，增(zeng)(zeng)速回(hui)升明顯(xian)。其中，AAA級主體(ti)發行(xing)(xing)(xing)單(dan)(dan)數占比為79.05%，占比較(jiao)2019年(nian)末(mo)上升5.59個百(bai)分點(dian)，但較(jiao)2021年(nian)末(mo)下(xia)降7.42個百(bai)分點(dian)，2022年(nian)AA及AA+主體(ti)發行(xing)(xing)(xing)數量增(zeng)(zeng)長明顯(xian)。

2020年(nian)以來，為緩解疫情對經濟的(de)(de)沖擊，央行采取一系列(lie)措施(shi)及(ji)時向市場投放流(liu)動(dong)(dong)(dong)性，以央企背景(jing)、金(jin)融背景(jing)的(de)(de)高信用(yong)等級(ji)融資租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)(si)最受益于貨(huo)幣寬松政策，流(liu)動(dong)(dong)(dong)性改善較為明(ming)顯；平臺類(lei)租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)(si)受益股東借(jie)款支持以及(ji)較短的(de)(de)久期差，流(liu)動(dong)(dong)(dong)性水平較高；股權(quan)分散的(de)(de)第三方租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)(si)獲得的(de)(de)關(guan)聯借(jie)款較少，近(jin)兩年(nian)流(liu)動(dong)(dong)(dong)比(bi)率呈現下滑趨(qu)勢(shi)。截至2022年(nian)9月末，樣本融資租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)(si)流(liu)動(dong)(dong)(dong)比(bi)率均值0.97倍(bei)，但(dan)部(bu)分租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)公(gong)司(si)(si)(si)如渤海租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)、中飛租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)、一汽租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)、三峽租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)、國網租(zu)(zu)(zu)賃(lin)(lin)流(liu)動(dong)(dong)(dong)比(bi)率低(di)于0.5倍(bei)，流(liu)動(dong)(dong)(dong)性管(guan)理壓力上(shang)升(sheng)。

2023年，監(jian)管趨(qu)嚴以及資產(chan)質(zhi)量分(fen)化將(jiang)加(jia)速不(bu)同租賃公(gong)司(si)的流動性分(fen)層(ceng)，預(yu)計中(zhong)小(xiao)型產(chan)業(ye)背景和第三(san)方(fang)租賃公(gong)司(si)短期流動性管理難度加(jia)大。上(shang)述企業(ye)往往有如下(xia)特征：

（1）過(guo)度(du)依賴單一融(rong)資渠道；

（2）短期債務占比過高、租賃資(zi)產(chan)以長期為主，期限錯配風險較(jiao)大;

（3）租賃資(zi)產(chan)質量(liang)惡化(hua)導致現金流入(ru)減少、盈利下滑(hua)；

（4）股東出(chu)現負面事件導致(zhi)支持力度(du)減弱，內外部融資均受阻。如渤(bo)海租(zu)賃(lin)由于租(zu)賃(lin)資產大(da)量逾期以(yi)及股東流動性承(cheng)壓等原因，債(zhai)券(quan)(quan)償付壓力上升(sheng)，存續債(zhai)券(quan)(quan)“19渤(bo)海租(zu)賃(lin)SCP002”申請了展期。

五、資本充(chong)足性

股東實(shi)力(li)較強的融資(zi)租賃公(gong)司(si)通過內(nei)源積累以(yi)及股東增資(zi)推動資(zi)本充足性維(wei)持較好水(shui)平，中(zhong)小型租賃公(gong)司(si)由于盈(ying)利(li)減(jian)弱和資(zi)產質量下行導致資(zi)本補(bu)充壓(ya)力(li)增加

融(rong)資(zi)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)資(zi)本(ben)(ben)(ben)補充(chong)渠(qu)道以利(li)潤(run)留存、股(gu)東增資(zi)為(wei)主，2021年(nian)(nian)(nian)以來(lai)，發(fa)(fa)債樣本(ben)(ben)(ben)融(rong)資(zi)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)基(ji)本(ben)(ben)(ben)告別依(yi)靠大幅(fu)增資(zi)來(lai)提升資(zi)本(ben)(ben)(ben)實力的(de)階(jie)段，資(zi)本(ben)(ben)(ben)增長主要(yao)依(yi)靠利(li)潤(run)積累。2022年(nian)(nian)(nian)，樣本(ben)(ben)(ben)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)增資(zi)明顯放緩，2022年(nian)(nian)(nian)9月末(mo)(mo)實收資(zi)本(ben)(ben)(ben)較(jiao)年(nian)(nian)(nian)初(chu)(chu)增長5.71%，遠(yuan)低(di)于2021年(nian)(nian)(nian)增速（14.35%），僅平(ping)安(an)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)、中飛租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)、海發(fa)(fa)寶誠租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)、三峽租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)分別增資(zi)2.62億(yi)元、3.17億(yi)元、9.93億(yi)元和(he)15億(yi)元。考慮(lv)到成本(ben)(ben)(ben)，融(rong)資(zi)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)通(tong)過(guo)發(fa)(fa)行可(ke)續(xu)期(qi)債券補充(chong)資(zi)本(ben)(ben)(ben)的(de)需求強烈。截至2022年(nian)(nian)(nian)末(mo)(mo)，有(you)平(ping)安(an)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)、遠(yuan)東租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)等12家租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)發(fa)(fa)行了可(ke)續(xu)期(qi)公(gong)(gong)司(si)(si)債券，共計(ji)50筆合(he)計(ji)規模(mo)486.80億(yi)元。同(tong)期(qi)末(mo)(mo)，樣本(ben)(ben)(ben)租(zu)(zu)賃(lin)(lin)(lin)公(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)資(zi)產較(jiao)年(nian)(nian)(nian)初(chu)(chu)增長7.53%，增速低(di)于2021年(nian)(nian)(nian)末(mo)(mo)的(de)11.51%。

2020年，銀保監(jian)會將融資(zi)(zi)(zi)租賃公司的杠(gang)桿倍(bei)(bei)數（風(feng)險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)/凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)）上(shang)限由10倍(bei)(bei)限制為(wei)8倍(bei)(bei)，隨著利(li)潤的積累以及2018年～2020年大規模(mo)增資(zi)(zi)(zi)，融資(zi)(zi)(zi)租賃公司杠(gang)桿倍(bei)(bei)數逐步適應監(jian)管要求。截至2022年9月末，41家樣本商租的風(feng)險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)/凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)倍(bei)(bei)數均值(zhi)為(wei)5.24倍(bei)(bei)，業務杠(gang)桿處于適中水平(ping)。從各類型租賃公司杠(gang)桿倍(bei)(bei)數來(lai)看，金(jin)融類＞產(chan)業類＞其(qi)他類＞平(ping)臺類。具(ju)體看：

（1）主要股東為金融(rong)機構(gou)的(de)融(rong)資(zi)租賃(lin)公司近年來增(zeng)(zeng)資(zi)積(ji)累放緩(huan)，2022年僅平安租賃(lin)小幅增(zeng)(zeng)資(zi)，但隨著(zhu)業務擴張放緩(huan)，杠桿(gan)倍(bei)數略有下行，但接近監管要求的(de)8倍(bei)紅線；

（2）近年來產業類租(zu)賃(lin)公司股東增資(zi)表現出持(chi)續性，樣本(ben)中(zhong)每年有(you)70%左右會進行(xing)增資(zi)，同時隨著盈利的增長，其(qi)資(zi)本(ben)實力持(chi)續提升(sheng)，9月末杠(gang)桿(gan)倍(bei)(bei)(bei)數處于樣本(ben)均值水平。但其(qi)中(zhong)，有(you)國(guo)網租(zu)賃(lin)（7.25倍(bei)(bei)(bei)）、國(guo)能租(zu)賃(lin)（7.32倍(bei)(bei)(bei)）、中(zhong)核租(zu)賃(lin)（7.50倍(bei)(bei)(bei)）、華潤租(zu)賃(lin)（7.43倍(bei)(bei)(bei)）杠(gang)桿(gan)倍(bei)(bei)(bei)數偏高(gao)，資(zi)本(ben)安(an)全邊(bian)界不足；

（3）大部分平(ping)臺類(lei)租(zu)賃(lin)公司成立時(shi)間較(jiao)短(duan)，業務開展(zhan)不足，近幾(ji)年僅(jin)有越(yue)秀租(zu)賃(lin)和杭金(jin)投租(zu)賃(lin)進行了增資，整體杠桿倍數較(jiao)低；

（4）股權較為分散的其他(ta)類租賃(lin)公司杠(gang)桿倍數(shu)低于(yu)均值(zhi)水平，其中遠東(dong)租賃(lin)實收資(zi)(zi)本位居行業前列(lie)，而渤海(hai)租賃(lin)凈資(zi)(zi)產(chan)和風險資(zi)(zi)產(chan)均持續下行。

預(yu)計2023年產業類(lei)租賃公(gong)司(si)(si)將在股(gu)東(dong)的持(chi)續支持(chi)和內源(yuan)不斷積累(lei)下，資(zi)(zi)本充(chong)足性得以(yi)提升；平(ping)臺類(lei)租賃公(gong)司(si)(si)業務(wu)受限于政府(fu)隱性債務(wu)壓力(li)增速放緩，杠桿(gan)保(bao)持(chi)在較低水(shui)平(ping)。而由(you)于股(gu)東(dong)實力(li)差異、資(zi)(zi)產質(zhi)量(liang)下行(xing)、盈利能(neng)力(li)弱(ruo)導致資(zi)(zi)本積累(lei)減弱(ruo)的民(min)營中小(xiao)型租賃公(gong)司(si)(si)，將面(mian)臨(lin)資(zi)(zi)本充(chong)足性繼續下降的風險。

注：[1]截至2021年(nian)9月末，納(na)入監管名單、非正常經營企業名單并向社會公示的融資(zi)租賃公司(si)分別(bie)有667家、7019家。

[2]產業背景融資租賃公司（以下簡稱“產業類”）的控股股東主要為央企產業集團及少量地方國有非金融機構，主營業務為制造業、電力熱力生產供應類；地方政府背景融資租賃公司（以下簡稱“平臺類”）的控股股東主要是省級和地市級的政府；金融機構背景融資租賃公司（以下簡稱“金融類”）控股股東為大型金融投資集團；其他類融資租賃公司為或實際控制人為自然人或股權較為分散無實際控制人的融資租賃公司。

本文作者 | 金融業務部張(zhang)麗  張(zhang)軼晗

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（來源：新浪財經）